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上海百润投资控股集团股份有限公司                    www.lhratings.com           联合〔2025〕4407 号   联结伴信评估股份有限公司通过对上海百润投资控股集团股份 有限公司主体偏激研究债券的信用情状进行追踪分析和评估，详情 保管上海百润投资控股集团股份有限公司主体永久信用品级为 AA， 保管“百润转债”信用品级为 AA，评级瞻望为踏实。   特此公告                       联结伴信评估股份有限公司                       评级总监：                        二〇二五年六月二十七日               声   明   一、本论说是联结伴信基于评级方法和评级要害得出的纵容发表之日的 独处想法述说，未受任何机构或个东说念主影响。评级论断及研究分析为联结伴信 基于研究信息和贵府对评级对象所发表的前瞻性不雅点，而非对评级对象的事 实述说或鉴证想法。联结伴信有充分根由保证所出具的评级论说解任了真 实、客不雅、公平的原则。鉴于信用评级行状性格及受客不雅条件影响，本论说 在贵府信息获取、评级方法与模子、异日事项预测评估等方面存在局限性。   二、本论说系联结伴信招揽上海百润投资控股集团股份有限公司（以下 简称“该公司”）交付所出具，除因本次评级事项联结伴信与该公司组成评 级交付关系外，联结伴信、评级东说念主员与该公司不存在职何影响评级行动独处、 客不雅、公平的关联关系。   三、本论说援用的贵府主要由该公司或第三方研究主体提供，联结伴信 履行了必要的尽责探询义务，但对援用贵府的竟然性、准确性和竣工性不作 任何保证。联结伴信合理采信其他专科机构出具的专科想法，但联结伴信不 对专科机构出具的专科想法承担任何行状。   四、本次追踪评级落幕自本论说出具之日起至相应债券到期兑付日有 效；凭证追踪评级的论断，在灵验期内评级落幕有可能发生变化。联结伴信 保留对评级落幕给予疗养、更新、拒绝与吊销的权益。   五、本论说所含评级论断和研究分析不组成任何投资或财务忽视，况兼 不应当被视为购买、出售或持有任何金融产物的推选想法或保证。   六、本论说不可取代任何机构或个东说念主的专科判断，联结伴信不合任何机 构或个东说念主因使用本论说及评级落幕而导致的任何耗损负责。   七、本论说所列示的主体评级及研究债券或证券的追踪评级落幕，不得 用于其他债券或证券的刊行行动。   八、本论说版权为联结伴信扫数，未经籍面授权，严禁以任何款式/方式 复制、转载、出售、发布或将本论说任何内容存储在数据库或检索系统中。   九、任何机构或个东说念主使用本论说均视为如故充分阅读、和会并原意本声 明条件。                    上海百润投资控股集团股份有限公司                项   目               本次评级落幕      前次评级落幕        本次评级时刻    上海百润投资控股集团股份有限公司                 AA/踏实       AA/踏实             百润转债                    AA/踏实       AA/踏实 评级不雅点        追踪期内，上海百润投资控股集团股份有限公司（以下简称“公司”）在预调鸡尾酒细分商场保持了较高           的品牌知名度。2024 年，受宏不雅环境影响，公司预调鸡尾酒产销量有所下跌，营业总收入同比下跌 6.61%至 30.48           亿元；受益于优化产物结构，公司详细毛利率同比普及，但时期用度对利润侵蚀加大，导致利润总数同比有所           下跌，主业盈利智商仍处于极强水平。财务方面，纵容 2024 年底，公司货币资金较充裕，钞票质地较好，存货           对资金占用领域较大；债务领域不绝增长，探求到在建神色待投资领域较大，公司存在一定的成本开支压力；           公司操办获现智商精良，偿债商量进展好，具备径直融资渠说念。           正条件、有条件赎回条件等，成心于促进债券持有东说念主转股。探求到异日转股身分，公司的债务包袱有下跌的可           能，公司对“百润转债”的保险智商或将增强。             个体疗养：无。             外部复古疗养：无。 评级瞻望        异日，跟着公司完善预调鸡尾酒产物矩阵以及在建神色慢慢投产，商场受众群体的扩大和新品孵化有望提           升公司详细实力。             可能引致评级上调的敏锐性身分：公司所处消费品行业景气度举座大幅普及，营业总收入及利润总数大幅           增长且具备不绝性；公司成本实力大幅普及，对偿债智商带来显赫普及；其他导致公司信用水平显赫普及的因           素。             可能引致评级下调的敏锐性身分：食物安全事件导致公司产物销量大幅下跌，对营业收入酿成不毫不利影           响；公司投资神色与预期筹划相反较大，对公司回收投钞票生紧要不利影响；公司伏击股东或执行控制东说念主发生           伏击信用风险事件，且对公司的操办和融资组成伏击不利影响；其他导致公司信用水平显赫下跌的身分。 上风 ? “RIO（锐澳）”在预调鸡尾酒细分商场保持较高的品牌知名度。公司旗下“RIO（锐澳）”为国度闻名商标，具有较高的品牌   知名度；凭证中国酒业协会文献，“RIO（锐澳）”预调鸡尾酒的商场占有率一语气多年在行业内天下名挨次一。 ? 追踪期内，公司保持精良的操办获现智商，现款类钞票充裕，对短期债务保险智商强。2024 年，公司操办行动现款净流入量同   比扩大，现款收入比为 108.81%。纵容 2024 年底，公司现款类钞票对短期债务保险倍数为 1.60 倍。 怜惜 ? 预调鸡尾酒收入下跌。受宏不雅环境影响，2024 年，公司预调鸡尾酒产销量同比分别下跌 2.03%和 8.81%，预调鸡尾酒收入减少   使得公司营业总收入同比下跌 6.61%至 30.48 亿元。 ? 时期用度对利润侵蚀加大。2024 年，公司用度总数同比增长 7.00%至 10.80 亿元，受操办领域同比下跌影响，时期用度占营业   总收入的比重同比高潮 4.51 个百分点至 35.45%，对利润侵蚀影响加大。 ? 存货领域较大，对资金形成占用。纵容 2024 年底，公司存货为 10.43 亿元，占钞票总数的 12.84%，其中好处半制品 8.73 亿元。   跟着公司威士忌桶陈数目增多，公司存货领域可能进一步扩大。 ? 有息债务不绝增长，伏击在建神色尚需投资领域较大，公司存在一定的成本开支压力。纵容 2024 年底，公司有息债务跟着经   营需求而增长。纵容 2025 年 3 月底，公司伏击在建工程尚需参加约 11.31 亿元。神色投资总数超出召募资金部分将由公司自筹   贬责，公司存在一定的成本开支压力。此外，神色投产后，公司烈酒业务产能将大幅普及，产能消化情况有待不雅察，或将存在   烈酒业务不达预期盈利水平的风险。                                                          追踪评级论说       |    1 本次评级使用的评级方法、模子、打分表及落幕 评级方法   一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208 评级模子   一般工商企业主体信用评级模子（打分表） V4.0.202208   评价内容       评价落幕      风险身分             评价要素              评价落幕                                        宏不雅和区域风险              2                        操办环境                                         行业风险                 3   操办风险        C                         基础造就                 3                       本人竞争力             企业治理                 2                                         操办分析                 2                                         钞票质地                 3                         现款流             盈利智商                 1   财务风险        F1                        现款流量                 1                                    成本结构                      2                                    偿债智商                      1                     指引评级                                     aa             2023－2024 年公司收入组成 个体疗养身分：--                                                    --                    个体信用品级                                    aa 外部复古疗养身分：--                                                  --              评级落幕                  AA 个体信用情状变动讲明：公司指引评级和个体疗养情况较前次评级均未发生变动。 外部复古变动讲明：公司外部复古疗养身分和疗养幅度较前次评级未发生变动。 评级模子使用讲明：评级映射关系矩阵参见联结伴信最新败露评级技能文献。 主要财务数据                             合并口径      项 目             2023 年             2024 年           2025 年 3 月 现款类钞票（亿元）                      18.79             19.81             21.20 钞票总数（亿元）                       71.11             81.19             82.93 扫数者权益（亿元）                      40.44             46.97             48.78 短期债务（亿元）                        8.97             12.41             11.97 永久债务（亿元）                       10.33             10.62             10.68 一说念债务（亿元）                       19.30             23.03             22.65 营业总收入（亿元）                      32.64             30.48              7.37 利润总数（亿元）                       10.28              9.23              2.42 EBITDA（亿元）                     12.78             12.05                 -- 操办性净现款流（亿元）                     5.62              6.73              3.36 营业利润率（%）                       61.29             63.85             64.37 净钞票收益率（%）                      19.95             15.25                 -- 钞票欠债率（%）                       43.14             42.15             41.18 一说念债务成本化比率（%）                   32.31             32.90             31.71 流动比率（%）                       152.51         150.64               155.78 操办现款流动欠债比（%）                   28.12          29.27                    -- 现款短期债务比（倍）                      2.09              1.60              1.77 EBITDA 利息倍数（倍）                 20.60             18.27                 -- 一说念债务/EBITDA（倍）                  1.51              1.91                 --                          公司本部口径     项 目              2023 年             2024 年           2025 年 3 月 钞票总数（亿元）                       53.34             54.20                 -- 扫数者权益（亿元）                      41.77             42.87                 -- 一说念债务（亿元）                       10.24             10.58                 --   2023－2024 年底公司债务情况 营业总收入（亿元）                       4.53              4.58                 -- 利润总数（亿元）                       10.16              2.47                 -- 钞票欠债率（%）                       21.69             20.91                 -- 一说念债务成本化比率（%）                 19.68            19.79                    -- 流动比率（%）                    3185.32          5619.85                    -- 操办现款流动欠债比（%）               -428.35           -319.77                   -- 注：1. 公司 2025 年一季度财务报表未经审计；2. 本论说中部分共计数与各相加数之和在余数上存在相反， 系四舍五入酿成；除杰出讲明外，均指东说念主民币；3. 公司未败露 2025 年一季度本部财务报表 贵府开始：联结伴信凭证公司财务论说及公司提供贵府整理                                                                                    追踪评级论说        |   2 追踪评级债项唐突     债券简称             刊行领域                债券余额            到期兑付日                    寥落条件     百润转债             11.28 亿元            11.28 亿元        2027/09/28           赎回弃取权、回售弃取权 注：1. 上述债券仅包括由联结伴信评级且纵容评级时点尚处于存续期的债券；2. 上述债券余额系纵容 2025 年 3 月底 贵府开始：联结伴信整理 评级历史   债项简称     债项评级落幕      主体评级落幕         评级时刻             神色小组              评级方法/模子               评级论说                                                                    一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208                                                        李敬云   百润转债       AA/踏实       AA/踏实        2024/06/25                  一般工商企业主体信用评级模子（打分表）          阅读全文                                                        肖怀玉                                                                           V4.0.202208                                                                   一般工商企业信用评级方法（V3.0.201907）/                                                        刘 哲   百润转债       AA/踏实       AA/踏实        2021/06/22                  一般工商企业主体信用评级模子（打分表）          阅读全文                                                        李敬云                                                                         （V3.0.201907） 注：上述历史评级神色的评级论说通过论说集聚可查阅 贵府开始：联结伴信整理 评级神色组 神色负责东说念主：李敬云 lijingyun@lhratings.com 神色组成员：刘柏源 liuby@lhratings.com   公司邮箱：lianhe@lhratings.com     网址：www.lhratings.com   电话：010-85679696               传真：010-85679228   地址：北京市向阳区开国门外大街 2 号中国东说念主保财险大厦 17 层（100022）                                                                                  追踪评级论说        |   3 一、追踪评级原因   凭证研究规矩要求，按照联结伴信评估股份有限公司（以下简称“联结伴信”                                    ）对于上海百润投资控股集团股份有限公司（以 下简称“公司”或“百润股份”）偏激研究债券的追踪评级安排进行本次追踪评级。 二、企业基本情况   公司前身系上海百润香精香料有限公司（以下简称“百润香料”                              ），于 1997 年 6 月树立，运行注册成本为 100.00 万元。2008 年 理委员会证监许可〔2011〕332 号文核准，公司公开刊行 2000.00 万股东说念主民币庸俗股并在深圳证券交游所上市（股票简称：百润股 份，股票代码：002568.SZ）                 。纵容 2025 年 3 月底，公司注册成本和总股本均为 10.49 亿元，其中当然东说念主刘晓东持股比例为 40.56%， 为公司控股股东和执行控制东说念主，质押所持股份占公司总股本的 9.92%；前十大股东中刘晓俊（持股 3.69%）与刘晓东系兄弟关系。   追踪期内，公司主营业务无变化，仍为预调鸡尾酒和香精香料的研发、生产和销售，按照联结伴信行业分类圭臬差异为食物饮 料行业，适用一般工商企业信用评级方法。   纵容 2024 年底，公司纳入合并范围子公司 26 家；公司设有证券部、法务部、财务部等部门，具体情况详见附件 1-2；同期末， 公司在职职工共计 1785 东说念主。   纵容 2024 年底，公司合并钞票总数为 81.19 亿元，扫数者权益共计 46.97 亿元（含少数股东权益 0.10 亿元）                                                                 ；2024 年，公司 结束营业总收入 30.48 亿元，利润总数 9.23 亿元。纵容 2025 年 3 月底，公司合并钞票总数为 82.93 亿元，扫数者权益共计 48.78 亿 元（含少数股东权益 0.10 亿元）                  ；2025 年 1－3 月，公司结束营业总收入 7.37 亿元，利润总数 2.42 亿元。   公司注册地址：上海市康桥工业区康桥东路 558 号；法定代表东说念主：刘晓东。 三、债券唐突及召募资金使用情况   纵容 2025 年 3 月底，公司由联结伴信评级的存续债券见下表。                                   “百润转债”在付息日内平日付息。                                                  “百润转债”运行转股价钱 为 66.89 元/股，2025 年 6 月 5 日，                           “百润转债”转股价疗养为 46.66 元/股。纵容 2024 年底，公司已在承诺投资的麦芽威士忌陈酿 熟成神色中累计使用“百润转债”召募资金 9.51 亿元，尚未使用召募资金将按缠绵用于募投神色应答款项开销等。麦芽威士忌陈 酿熟成神色已参加使用，按缠绵产物进入陈酿期，但尚未产生收益。                     图表 1 • 纵容 2025 年 3 月底公司由联结伴信评级的存续债券唐突        债券简称         刊行金额（亿元）           债券余额（亿元）             起息日             期限 百润转债                           11.28              11.28   2021/09/29        6年 贵府开始：联结伴信凭证公开贵府整理 四、宏不雅经济和政策环境分析                                                     ，生产供给较快 增长，国内需求不断扩大，股市楼市价钱总体踏实。宏不雅政策考究落实天下两会和中央经济行状会议精神，使用超永久杰出国债资 金复古“两重两新”政策，加速专项债刊行和使用；编削金融器具，贵重金融商场踏实；作念好全地点扩大国内需求、栽培当代化产 业体系等九项要点行状。 力，一季度经济增长为结束全年经济增长办法奠定坚实基础。信用环境方面，东说念主民银行实施控制宽松的货币政策。详细哄骗进款准 备金、公开商场操作、中期假贷便利、再贷款再贴现等器具，保持流动性充裕。健全商场化的利率调控框架，下调政策利率及结构 性货币政策器具利率，带动存贷款利率下行。推动优化科技编削和技能校正再贷款，用好两项成本商场复古器具。对峙商场在汇率 形成中起决定性作用，保持汇率预期自由。接下来，东说念主民银行或将活泼把抓政策实施力度和节拍，保持流动性充裕。   下阶段，保持经济增长速率，贵重股市楼市价钱踏实，不绝鼓励地方政府债务化解对于完周全年经济增长办法具有紧要有趣。 进入 4 月之后，专家关税不祥情趣鼎力抑遏商业链。测度财政和货币政策将会应时控制加码，稳住经济增长态势。中国将扩大高水 平对外洞开，同列国开辟专家商业新步地。                                                                        追踪评级论说    |   4     竣工版宏不雅经济与政策环境分析详见《宏不雅经济信用不雅察（2025 年一季度报）                                         》。 五、行业分析     预调鸡尾酒频年来缓缓进入中国商场，当今销售主要集会在一、二线城市，2024 年，酒、饮料和精制茶制造业举座营收增幅 放缓，利润增多，行业内企业数目增多，浮现坐蓐物结构分化和疗养，以及行业内企业的成本管控智商普及。     预调鸡尾酒在日本、澳大利亚、新西兰及东南亚商场得到较大的发展。中国酒类消费以白酒和啤酒为主，频年来跟着中国经济 的发展和国际化的不断潜入，东西方酒类文化不断和会，中国消费者的酒类消费不雅念也在发生变化。与发展时刻较长、商场比较成 熟的国际商场比较，中国预调鸡尾酒行业处于发展初期。由于预调鸡尾酒属于日常饮用的快消品，行业莫得闪现的周期性特色。中 国预调鸡尾酒主要消费商场集会于一、二线城市，销售渠说念主要以商超、杰作酒类专卖店等非即饮渠说念为主，酒吧、KTV、餐厅等 即饮渠说念商场份额较少。在国内东说念主均可独揽收入不绝增长、消费者对预调鸡尾酒品牌和品类雄厚的慢慢加深、东说念主口结构变化、饮用 洋酒氛围慢慢练习等综称身分的影响下，预调鸡尾酒也将慢慢向三、四线城市和餐饮消费等即饮渠说念进一步膨大，从而推动预调鸡 尾酒商场领域的不绝增长。     凭证国度统计局数据，2024 年，中国领域以上酒、饮料和精制茶制造业增多值累计增长 4.8%；中国酒、饮料和精制茶制造业 结束收入 15880.6 亿元，同比增长 2.8%；结束利润总数 3287.2 亿元，同比增长 7.1%；纵容 2024 年底，企业单元数较上年底增多     预调鸡尾酒原料以入口酒、果汁等为主，商场供应填塞；销售末端为消费者，但东说念主均可独揽收入增速放缓，商场需求增漫空 间有限。     上游方面，预调鸡尾酒的原材料主要为糖、各种基酒、果汁等。2024 年，糖、基酒及果汁的商场供应量填塞，预调鸡尾酒的 生产以入口基酒为主。凭证海关总署数据，2024 年，中国入口酒类共计 43.79 亿好意思元，同比下跌 6.16%，入口数目为 82993.80 万 升，同比增长 1.43%。入口额收缩主要系入口白兰地和威士忌需求下跌。     下流方面，预调鸡尾酒的末端客户是消费者，当今主要消费商场集会在一二线城市。凭证国度统计局数据，2024 年，天下居 民东说念主均可独揽收入与城镇住户可独揽收入分别为 4.13 万元和 5.42 万元，较上年分又口头增长 5.3%和 4.6%，增速放缓。     食物安全问题。食物安全问题酿成了国表里部分消费者对中国食物的信任危机，将径直影响食物生产企业产物的商场需求。国 内苏丹红事件、三聚氰胺事件等食物安全事件提高了公众的食物安全意志及对食物行业要求。若出现食物安全方面的突发事件将 对扫数这个词预调鸡尾酒行业的操办与声誉产生紧要不利影响。     细分商场领域小。中国酒类消费以白酒和啤酒为主，消费者对于预调鸡尾酒的理解仍有待提高，细分商场领域小。     跟着预调鸡尾酒行业商场容量不断膨大，新的企业或将涉足预调鸡尾酒行业，行业竞争将慢慢加重。     频年来，由于东西方酒文化的不断和会，国内住户对预调鸡尾酒的雄厚不断加深，预调鸡尾酒较为合稳妥代年青东说念主的消挂牵 理。跟着城乡差距、地区差距的慢慢松开，国内中小城市以及州里农村商场的消费者购买智商有望不断提高，预调鸡尾酒商场容量 将随之增长。跟着预调鸡尾酒行业发展飞快，商场容量不断膨大，行业内原有企业操办水平慢慢普及的同期，不断有新的企业涉足 预调鸡尾酒行业，行业竞争将慢慢加重。 六、追踪期主要变化 （一）基础造就     公司主要从事预调鸡尾酒及香精香料的研发、生产和销售，在产业链布局、品牌影响力和品性保证等方面仍具备较强的竞争 上风。公司控股股东及执行控制东说念主无变化；历史信用纪录精良。     追踪期内，公司控股股东、执行控制情面况未发生变动。                                                           追踪评级论说      |   5   企业领域和竞争力方面，公司以预调鸡尾酒和香精香料两伟业务为主业，在细分行业均具有较高的品牌影响力。公司如故营香 精香料行业多年，是国内香精香料行业技能跳跃的高新技能企业，在食用香精香料领域得到了商场及客户的认同。公司被中国轻工 业联合会评定为中国轻工业科技百强企业、中国香料香精行业十强企业，香精香料业务品牌“百润（BAIRUN）”是上海市盛名商 标、上海市名牌产物。子公司上海巴克斯酒业有限公司（以下简称“巴克斯酒业”）的“RIO（锐澳）”牌预调鸡尾酒为国度闻名 商标、上海市盛名商标、上海市名牌产物。2024 年，“RIO（锐澳）”牌预调鸡尾酒蝉联“长三角名优食物”称号，并荣获 2024 年度上海（长三角）金樽酒品商场“畅销酒品”称号。凭证中国酒业协会的文献，“RIO（锐澳）”预调鸡尾酒的商场占有率多年 在行业内天下名挨次一。此外，巴克斯酒业是中国酒业协会《预调鸡尾酒团体圭臬》的主要草拟单元。公司预调鸡尾酒业务在产物 新口感研发、可口度疗养等方面，理解香精香料业务业已积贮的产物、技能等上风，针对性地研发合适消费群体口感需求的预调鸡 尾酒产物。2024 年，公司研发参加 1.00 亿元，占营业总收入的比例为 3.29%。   公司全产业链布局已具一定例模，预调鸡尾酒业务和香精香料业务具备一定协同效应。公司两个主业在基础技能照看、新产物 开发、供应链治理等方面分享资源、协同增效，共同普及两大品牌的知名度和商场占有率。2024 年，公司烈酒基地升级神色不绝 鼓励，公司进行高品性威士忌的生产和陈酿行状，纵容 2024 年底，公司旗下崃州蒸馏厂已扫视逾 40 万只威士忌陈酿桶。烈酒基地 产物进入陈酿期后，测度可裁汰预调鸡尾酒产物成本，保证原材料基酒供应，产物性量与安全得到保险；也不错为公司异日引申烈 酒及配制酒新品作念储备。                                                  ，纵容 2025 年 5 月 22 日，公司本部   凭证公司提供的中国东说念主民银行企业信用论说（团结社会信用代码：91310000632005686K） 无已结清和未结清怜惜类和不良/背信类贷款。凭证公司过往在公开商场刊行债务融资器具的本息偿付纪录，公司无过期或背信记 录，践约情况精良。   纵容本论说出具日，联结伴信未发现公司本部在中国证监会证券期货商场失信信息公开查询平台、国度工商总局企业信息公 示系统、国度税务总局的紧要税收积恶案件信息公布栏、最能手民法院失信被践诺东说念主信息查询平台和信用中国查询平台中存在不 良信用纪录。 （二）治理水平   追踪期内，公司部分高等治理东说念主员发生变动，治理轨制一语气。 先生的留置措施已被肃清。                       图表 2 •公司董事、监事及主要高等治理东说念主员变动情况       东说念主员称呼            职位             变动日历           变动类型         变动原因        李永峰            董事         2024 年 09 月 06 日   被选举              换届        李永峰           副总司理        2024 年 09 月 06 日    聘请              换届        陈伟权           独处董事        2024 年 09 月 06 日   被选举              换届          姚毅          独处董事        2024 年 09 月 06 日   被选举              换届        林丽莺            董事         2024 年 09 月 06 日   任期满离任            换届          李鹏          独处董事        2024 年 09 月 06 日   任期满离任            换届        张晓荣           独处董事        2024 年 09 月 06 日   任期满离任            换届          耿涛         监事会主席        2024 年 09 月 06 日   被选举              换届          耿涛         董事会通知        2024 年 09 月 06 日   任期满离任            换届        张其忠          监事会主席        2024 年 09 月 06 日   任期满离任            换届          王晨         董事会通知        2024 年 09 月 06 日    聘请              换届 贵府开始：公司年报                                                             追踪评级论说    |   6 （三）操办方面 产物结构，详细毛利率有所普及。 预调鸡尾酒收入减少使得公司营业总收入下跌 6.61%至 30.48 亿元。公司优化预调鸡尾酒和香精产物结构，带动详细毛利率同比提 升 2.97 个百分点至 69.67%。 额 2.42 亿元，同比增长 17.47%，主要系上年同期告白宣传用度较高所致。                                图表 3 • 公司营业总收入及毛利率情况（单元：亿元）      业务板块                                                                                                   占比（个百 毛利率（个                     收入           占比          毛利率         收入             占比           毛利率          收入                                                                                                              分点）       百分点） 预调鸡尾酒（含气泡水等）           28.84        88.36%    67.61%       26.77            87.83%    70.03%       -7.17%      -0.53          2.42      食用香精               3.17         9.70%    67.64%        3.37            11.04%    69.12%        6.30%       1.34          1.48        其他               0.63         1.94%    20.84%        0.35            1.13%     47.57%      -45.51%      -0.81         26.73        共计              32.64     100.00%      66.70%        30.48       100.00%       69.67%       -6.61%       0.00          2.97 注：余数相反系四舍五入所致 贵府开始：联结伴信凭证公司贵府整理    追踪期内，公司采购、生产、销售模式等未发生紧要变化。受宏不雅消费环境影响，公司预调鸡尾酒产销量有所下跌，主要产 品销售均价受益于产物结构优化同比有所普及。    采购方面，公司生产所需的原材料以各种基酒、果汁、糖为主，包装物以玻璃瓶、易拉罐为主。2024 年，公司采购模式无变 化，仍由采购部门参考生产缠绵制定的采购缠绵进行。采购结算方式均以电汇为主，少许数情况使用银行承兑汇票结算。采购单价 方面，公司原材料采购价钱随行就市。公司原材料和包装物采购金额在总采购金额中占比较大，2024 年分别为 6.17 亿元和 3.06 亿 元，占比分别为 62.13%和 30.83%，较上年变化不大。2024 年，受商场行情波动影响，基酒采购均价同比有所增长，糖、果汁、易 拉罐采购均价有所下跌，玻璃瓶采购均价保持踏实，扫数品类采购额同比均有所下跌。2024 年，公司对前五名供应商采购总数占 比为 44.39%，集会度同比普及 3.46 个百分点，集会度较高且较踏实。    生产方面，2024 年，公司预调鸡尾酒（含气泡水等）和食用香精的生产模式变化不大，仍凭证执行销售情况动态疗养生产计 划。产能利用率方面，2024 年，公司预调鸡尾酒业务产能主要漫步在上海、天津、成皆、佛山四个生产基地。2024 年，公司对厂 房进行升级，预调鸡尾酒年产能同比小幅增长，但产量下跌使得产能利用率小幅下跌。食用香精产能保持踏实，产量同比普及，产 能利用率保持在高水平。                                              图表 4 • 公司产物产销情况        产物                      神色                      2023 年                        2024 年                  2024 年同比变动                        产能（万箱/年）                                 6600.00                        6800.00                     3.03%                          产量（万箱）                                 3284.86                        3218.33                     -2.03%                           产能利用率                                 49.77%                         47.33%                      -2.44% 预调鸡尾酒（含气泡水等）                          销量（万箱）                                 3550.53                        3237.82                     -8.81%                                产销率                              108.09%                        100.61%                     -7.48%                        销售均价（元/箱）                                    81.22                        82.68                     1.80%                          产能（吨/年）                                3000.00                        3000.00                         --       食用香精                产量（吨）                                 3214.73                        3423.28                     6.49%                           产能利用率                                 107.16%                        114.11%                     6.95%                                                                                                      追踪评级论说            |        7                       销量（吨）                              3216.21                           3357.91                          4.41%                        产销率                               100.05%                           98.09%                           -1.96%                     销售均价（元/千克）                            140.34                            143.45                          2.22% 贵府开始：公司提供，联结伴信整理     销售方面，2024 年公司销售模式未发生变化。销售结算方式上，食用香精业务以电汇结算的方式为主。预调鸡尾酒（含气泡 水等）业务各销售途径结算方式有所相反：经销模式中，公司弃取“款到发货”的模式；线下直销模式中，客户与公司在对账完成后， 要求公司就已对账货色金额开具发票并进行结算；互联网销售模式中，电商及收罗直销客户对收到的货色进行验收，第三方收罗销 售平台说明收货并付款。由于公司凭证销售情况动态疗养生产缠绵，公司举座产销率保持在较高水平。2024 年，公司预调鸡尾酒 （含气泡水等）产物产销领域同比均下跌，但公司优化产物结构，销售均价有所普及；食用香精产销量同比均有所增长，受下搭客 户订单结构变化销售均价有所普及。     从销售区域来看，2024 年，公司在华北、华东和华西区域销售收入均有所下跌，华南区域销售收入踏实。                                    图表 5 • 公司分区域销售情况            神色                                                                                                     毛利率（个百                         收入（亿元）             毛利率          收入（亿元）                毛利率                    收入                                                                                                                     分点）           华北区域                  6.00           69.02%               5.56          70.14%                -7.29%                1.12           华东区域                 10.89           66.05%              10.15          69.56%                -6.84%                3.51           华南区域                  9.26           68.05%               9.30          70.23%                0.41%                 2.18           华西区域                  5.85           68.38%               5.13          69.87%               -12.37%                1.49 贵府开始：联结伴信凭证公司年报整理     从销售渠说念方面看，公司主要有线下零卖渠说念、数字零卖渠说念和即饮渠说念三种方式。2024 年，线下零卖仍为公司最主要的渠 说念，收入领域举座保管踏实，主要系拓展了客户订单所致；公司数字零卖渠说念订价侧重贵重产物品牌，收入同比降幅较大，但毛利 率有所普及。即饮渠说念仍在拓展阶段，对公司销售孝敬不大。客户集会度方面，2024 年，公司对前五大客户的销售收入占年度销 售总数的比例同比普及 5.17 个百分点至 14.02%，客户集会度仍较低，前五大客户中以预调鸡尾酒（含气泡水等）业务为主。                                    图表 6 • 公司分渠说念销售情况           神色                          收入（亿元）                         毛利率                           收入                          毛利率          线下渠说念                          27.11                  70.26%                          -1.48%              1.74 个百分点        数字零卖渠说念                           2.66                  68.64%                         -30.75%              5.15 个百分点          即饮渠说念                           0.36                  54.65%                         -43.58%              1.09 个百分点 贵府开始：联结伴信凭证公司年报整理 操办落幕处于行业中等水平，主要系公司新增产能尚处于爬坡阶段及烈酒业务存货领域较大且尚未起初大领域销售所致。                              图表 7 • 公司操办落幕变化情况（单元：次）                  神色                                        2023 年                                        2024 年 销售债权盘活次数                                                                      19.06                                          12.81 存货盘活次数                                                                         1.65                                           1.01 总钞票盘活次数                                                                        0.48                                           0.40 贵府开始：联结伴信凭证公司财务论说整理                                                                                                 追踪评级论说                  |       8                            图表 8 • 2024 年同业业上市公司操办落幕对比情况             证券简称            存货盘活率（次）           应收账款盘活率（次）                 总钞票盘活率（次）              燕京啤酒                      2.23                     67.46                    0.66              青岛啤酒                      5.40                 316.92                       0.64              维维股份                      3.47                     65.99                    0.80              中位数                       3.47                     67.46                    0.66              百润股份                      1.01                     12.81                    0.40 注：为了便于对比，上表公司研究数据来自Wind 贵府开始：Wind      公司将以产物和服务编削为中枢，连续发展乙醇饮料产业。      异日，公司对于预调鸡尾酒业务将强化“358”品牌定位、完善品类矩阵、进行数字化转型等；对于香精香料业务将在对峙大 客户策略的基础上开拓新商场和新客户，并加大技能研发参加，开发绿色产物；对于烈酒业务将加速烈酒基地升级神色栽培并作念好 麦芽威士忌、和解威士忌的产物开发和销售行状。      纵容 2025 年 3 月底，公司在建神色尚需投资领域较大，公司存在一定的成本开支压力；需怜惜神色投产后的效益开释情况。      纵容 2025 年 3 月底，公司伏击在建神色主要为烈酒产能栽培，预算总投资领域为 34.34 亿元，尚需投资 11.31 亿元。其中， “烈酒（威士忌）陈酿熟成神色”和“麦芽威士忌陈酿熟成神色”在总投资中占比较大，分别缠绵使用非公开刊行股票召募资金 力。  “烈酒（威士忌）陈酿熟成神色”和“麦芽威士忌陈酿熟成神色”均已达到预定可使用状态，按缠绵产物进入陈酿期；烈酒品 牌文化体验中心已于 2025 年 4 月稳健对外洞开。总体看，神色投产后，公司烈酒业务产能领域将大幅普及，产能消化情况有待不雅 察，或存在烈酒业务不达预期盈利水平的风险。                      图表 9 • 纵容 2025 年 3 月底公司伏击在建神色情况（单元：亿元）             神色称呼          预算数                  资金开始                       累计已投资      尚需投资      烈酒（威士忌）陈酿熟成神色          11.74      2020 年非公开刊行股票召募资金；自有资金                 7.36        4.38       烈酒品牌文化体验中心                7.00           自有资金                           5.15        1.85      麦芽威士忌陈酿熟成神色            15.60         “百润转债”召募资金；自有资金                    10.52        5.08             共计              34.34                --                          23.03       11.31 贵府开始：联结伴信凭证公司数据整理 （四）财务方面      公司提供了 2024 年财务论说，立信管帐师事务所（寥落庸俗合伙）对该财务论说进行了审计，出具了圭臬无保属想法的审计 论断；公司提供的 2025 年一季度财务报表未经审计。      纵容 2024 年底，跟着对在建神色的不绝参加和基酒存货的增多，公司钞票领域较上年底有所增长；存货领域较大，对资金形 成占用，未计提跌价准备。总体看，公司现款类钞票较充裕，钞票受限比例很低，钞票质地较好。跟着以威士忌桶陈为主的好处 半制品增多，需怜惜异日存货去化压力。      钞票方面，纵容 2024 年底，公司钞票总数较上年底增长，仍以非流动钞票为主。流动钞票中，公司货币资金较为充裕，其中 为主的好处半制品增多所致，组成主要为原材料（0.94 亿元）和好处半制品（8.73 亿元）                                             ，未计提跌价准备。非流动钞票中，固定 钞票较上年底增多主要系在建工程转固所致，主要由房屋及建筑物和专用开拓组成，累计折旧 9.48 亿元，未计提跌价准备，如公 司产能利用率不及，较大的折旧领域或将给利润水平带来压力；在建工程仍主要为麦芽威士忌陈酿熟成神色和烈酒品牌文化体验                                                                         追踪评级论说       |      9 中心；无形钞票仍主要为地皮使用权。纵容 2025 年 3 月底，公司合并钞票领域和结构较上年底变化不大。                                   图表 10 • 公司主要钞票情况（单元：亿元）         神色                                                                   2024 年底较岁首变动率                   金额              占比            金额              占比                               金额           占比 流动钞票                  30.48          42.87%      34.63          42.66%                 13.60%     34.99           42.19% 货币资金                  18.79           26.42%     19.31           23.79%                 2.78%     21.20            25.57% 存货                     7.80           10.97%     10.43           12.84%                33.71%     11.21            13.52% 非流动钞票                 40.63          57.13%      46.56          57.34%                 14.59%     47.94           57.81% 固定钞票                  25.64          36.05%      29.25          36.02%                 14.09%     36.76           44.33% 在建工程                   5.79           8.15%          8.78       10.81%                 51.56%         2.51         3.02% 无形钞票                   4.93           6.93%          4.80        5.92%                 -2.51%         4.77         5.75% 钞票总数                  71.11          100.00%     81.19          100.00%                14.17%     82.93           100.00% 贵府开始：联结伴信凭证公司财务报表整理      纵容 2024 年底，公司扫数者权益中未分派利润占比较大，权益结构踏实性尚可。为匹配营运资金需求，公司债务领域不绝增 长，债务结构相对平衡。探求到在建神色待投资领域较大，公司濒临一定成本开销压力。      纵容 2024 年底，受益于利润累积，公司扫数者权益较上年底增长 16.16%至 46.97 亿元。其中，包摄于母公司扫数者权益占比 为 99.78%，少数股东权益占比为 0.22%。在扫数者权益中，实获利本、成本公积和未分派利润分别占 22.34%、36.79%和 36.14%。 扫数者权益结构踏实性尚可。纵容 2025 年 3 月底，公司扫数者权益领域和结构较上年底变化不大。      纵容 2024 年底，公司欠债总数较上年底有所增长，主要系短期借债和一年内到期的非流动欠债（永久借债为主）增多所致。                                   ，转股比例较低，领域变化不大。纵容 2025 年 3 月底，公 公司短期借债以保证借债（10.42 亿元）为主。应答债券为“百润转债” 司欠债总数和欠债结构较上年底均变化不大。                                      图表 11 • 公司主要欠债情况（单元：亿元）         神色                                                                   2024 年底较岁首变动率                       金额             占比         金额              占比                               金额           占比 流动欠债                   19.99           65.16%        22.99       67.19%                15.01%      22.46          65.77% 短期借债                       8.91        29.05%        10.42        30.46%               16.98%          9.93        29.08% 应答账款                       4.99        16.26%         5.46        15.97%                9.53%          6.04        17.68% 一年内到期的非流动欠债                0.06         0.19%         1.99           5.82%            3240.23%         2.04         5.96% 非流动欠债                  10.69           34.84%        11.23       32.81%                 5.05%         11.69       34.23% 应答债券                   10.20           33.26%        10.53        30.77%                3.16%      10.60           31.04% 欠债总数                   30.68          100.00%        34.22       100.00%               11.54%      34.15          100.00% 贵府开始：联结伴信凭证公司财务报表整理      纵容 2024 年底，公司一说念债务 23.03 亿元，较上年底增长 19.32%，主要系短期借债和一年内到期的永久借债增多所致。债务 结构方面，短期债务占 53.90%，永久债务占 46.10%，主要由短期借债、一年内到期的非流动欠债和应答债券组成。纵容 2024 年 底，公司钞票欠债率、一说念债务成本化比率和永久债务成本化比率分别为 42.15%、32.90%和 18.44%，较上年底分别下跌 0.99 个百 分点、提高 0.59 个百分点和下跌 1.92 个百分点。纵容 2025 年 3 月底，债务领域和结构较上年底变化不大。                                                                                              追踪评级论说           |        10               图表 12 • 公司债务商量情况                      图表 13 • 公司债务组成情况（单元：亿元） 贵府开始：联结伴信凭证公司财务论说整理                           贵府开始：联结伴信凭证公司财务论说整理 盈利智商仍处于极强水平。   盈利智商方面，2024 年，预调鸡尾酒收入减少，使得公司营业总收入同比下跌 6.61%；但公司优化产物结构，营业利润率同比 提高 2.56 个百分点；时期用度总数同比增长 7.00%，受操办领域下跌影响，其占营业总收入的比例提高 4.51 个百分点至 35.45%， 对利润侵蚀加大，导致利润总数同比下跌 10.14%至 9.23 亿元。其中，销售用度增长主要系东说念主工成本和告白宣传行动费增多所致； 财务用度增多，主要系利息收入减少所致。盈利商量方面，2024 年，因净利润收窄以及债务领域扩大，公司总成本收益率和净资 产收益率同比均有所下跌。 额 2.42 亿元，同比增长 17.47%，主要系上年同期告白宣传用度较高所致。                             图表 14 • 公司盈利智商情况（单元：亿元）          神色                 2023 年                 2024 年              2025 年 1－3 月 营业总收入                                 32.64                  30.48                          7.37 营业成本                                  10.87                   9.24                          2.24 用度总数                                  10.10                  10.80                          2.39 其中：销售用度                                7.08                   7.50                          1.57    治理用度                                1.93                   2.04                          0.54    研发用度                                1.06                   1.00                          0.23    财务用度                                0.02                   0.26                          0.06 利润总数                                  10.28                   9.23                          2.42 营业利润率                                61.29%                 63.85%                        64.37% 总成本收益率                               14.54%                 11.17%                            -- 净钞票收益率                               19.95%                 15.25%                            -- 贵府开始：联结伴信凭证公司财务论说整理 资金缺口仍存在。探求到在建神色待投资和营运需要，公司存在对外融资需求。   现款流方面，2024 年，公司现款收入比仍保持较高水平，操办行动现款净流入领域扩大；投资行动现款净流出领域收窄，仍 主要用于购建固定钞票等永久钞票；筹资行动现款由净流出转为净流入，主要系上期分派股利领域较大所致。 探求到在建神色待投资和营运需要，公司存在对外融资需求。                                                                      追踪评级论说           |        11                              图表 15 • 公司现款流量情况（单元：亿元）                神色                      2023 年                2024 年              2025 年 1－3 月 操办行动现款流入小计                                        36.09                  35.04                  10.19 操办行动现款流出小计                                        30.47                  28.31                   6.83 操办行动现款流量净额                                         5.62                   6.73                   3.36 投资行动现款流入小计                                         0.10                  14.03                   1.00 投资行动现款流出小计                                        11.14                  22.86                   2.02 投资行动现款流量净额                                        -11.04                 -8.83                  -1.02 筹资行动前现款流量净额                                        -5.42                 -2.10                   2.34 筹资行动现款流入小计                                        14.30                  13.42                   3.50 筹资行动现款流出小计                                        15.58                  11.13                   4.07 筹资行动现款流量净额                                         -1.28                  2.30                  -0.57 现款收入比                                           107.20%                108.81%             120.77% 现款及现款等价物净增多额                                       -6.69                  0.19                   1.77 贵府开始：联结伴信凭证公司财务论说整理                                   图表 16 • 公司偿债商量      神色                     商量                      2023 年                       2024 年                流动比率                                          152.51%                          150.64%                速动比率                                          113.50%                          105.29% 短期偿债商量         操办现款流动欠债比                                     28.12%                           29.27%                操办现款/短期债务（倍）                                     0.63                             0.54                现款短期债务比（倍）                                       2.09                             1.60                EBITDA（亿元）                                      12.78                            12.05                一说念债务/EBITDA（倍）                                   1.51                             1.91 永久偿债商量         操办现款/一说念债务（倍）                                     0.29                             0.29                EBITDA 利息倍数（倍）                                  20.60                            18.27                操办现款/利息开销（倍）                                     9.06                            10.20 注：操办现款指操办行动现款流量净额，下同 贵府开始：联结伴信凭证公司财务论说整理   纵容 2024 年底，公司流动比率和速动比率较上年下面跌，但仍属较高水平；公司短期债务领域增长，操办现款和现款类钞票 对其保险经由下跌。 务和利息开销的掩盖经由有所普及。   纵容 2025 年 3 月底，联结伴信未发现公司存在对合并范围外主体的担保事项；未发现公司存在紧要未决诉讼。   银行授信方面，纵容 2025 年 3 月底，公司共计赢得银行授信额度 15.00 亿元，尚未使用额度 1.50 亿元。公司算作 A 股上市公 司，具备径直融资渠说念。   公司本部算作控股主体，操办领域较小，利润总数来自操办收益。纵容 2024 年底，本部现款类钞票充裕，不错灵验掩盖本部 一说念债务。                                                                            追踪评级论说         |        12   纵容 2024 年底，公司本部钞票、欠债、扫数者权益和债务分别占合并口径的 66.76%、33.11%、91.27%和 45.92%。2024 年， 公司本部营业总收入占合并口径的 15.03%；利润总数占合并口径的 26.73%。   纵容 2024 年底，公司本部钞票总数 54.20 亿元，较上年底增长 1.62%。其中，流动钞票 43.69 亿元（占 80.60%）                                                                      ，非流动钞票                  。流动钞票主要由货币资金（17.62 亿元）和其他应收款（25.07 亿元）组成；非流动钞票主要由永久股权 投资（9.55 亿元）组成。   纵容 2024 年底，公司本部欠债总数 11.33 亿元，较上年下面跌 2.05%，主要为“百润转债”。纵容 2024 年底，公司本部钞票负 债率为 20.91%，较上年下面跌 0.78 个百分点。纵容 2024 年底，公司本部一说念债务 10.58 亿元。其中，短期债务占 0.46%、永久债 务占 99.54%。公司本部一说念债务成本化比率 19.79%，本部货币资金对本部一说念债务具备掩盖智商。   纵容 2024 年底，公司本部扫数者权益为 42.87 亿元，较上年底增长 2.63%。在扫数者权益中，实获利本为 10.49 亿元（占       、成本公积共计 22.32 亿元（占 52.08%）                                、未分派利润共计 7.93 亿元（占 18.49%）                                                         、盈余公积共计 3.71 亿元（占 8.65%）                                                                                。 额为-2.49 亿元，投资行动现款流净额 2.17 亿元，筹资行动现款流净额-1.01 亿元。 （五）ESG 方面   公司珍贵环境保护、绿色发展，并不绝完善治理结构和内控轨制。   公司败露了《2024 年度社会行状论说》                      。环境行状方面，公司珍贵环境合规，推动轮回经济，优化节能措施，减少水资源忽地。 公司具体践诺《浑水排入城镇下水说念水质圭臬 GB/T31962-2015》                                    《胡闹欺压物排放圭臬 GB14554-93》                                                         《工业企业厂界环境噪声排放 圭臬 GB12348-2008》                《大气欺压物详细排放圭臬 GB16297-1997》                                         《危境废料贮存欺压控制圭臬 GB18597-2023》                                                                   《危境废料识别标志 树立技能步调 HJ1276-2022》                   《饮食业油烟排放圭臬 GB18483-2001》                                          《水欺压源在线监测系统运行技能步调 HJ355-2019》                                                                      《排污单元 自行监测技能指南酒、饮料制造 HJ1085-2020》等环境保护研究国度及行业圭臬。2024 年，公司未发生紧要环境欺压事故；未因环 境问题受到行政处罚；环保参加 430.03 万元。   社会行状方面，2024 年，公司通过完善薪酬与福利体系、加强职工培训和发展、保险职工健康安全，以及积极参与社会公益 行动，普及职工满足度和社会影响力。2024 年，公司征税总数为 6.74 亿元。   公司治理方面，公司制定了合适上市公司要求的治理结构和内控轨制，不错知足公司日常操办治理需要。 七、债券偿还智商分析   公司操办行动产生的现款流入量和 EBITDA 对“百润转债”的保险经由高，探求到异日转股身分，测度公司的债务包袱有下 降的可能，公司对待偿债券余额保险经由或将普及。   纵容 2025 年 3 月底，公司刊行的“百润转债”余额为 11.28 亿元。2024 年，公司操办行动产生的现款流入、操办行动现款流 净额和 EBITDA 分别为 35.04 亿元、6.73 亿元、12.05 亿元，分别为“百润转债”待偿余额的 3.11 倍、0.60 倍和 1.07 倍，公司操办 行动现款流入量和 EBITDA 对“百润转债”的保险经由高。                              “百润转债”树立了转股价钱疗养、有条件赎回等条件，成心于促进债 券持有东说念主转股。 八、追踪评级论断   基于对公司操办风险、财务风险及债项条件等方面的详细分析评估，联结伴信详情保管公司主体永久信用品级为 AA，保管 “百润转债”的信用品级为 AA，评级瞻望为踏实。                                                                 追踪评级论说      |   13 附件 1-1   公司股权结构图（纵容 2025 年 3 月底） 贵府开始：公司提供 附件 1-2   公司组织架构图（纵容 2025 年 3 月底） 贵府开始：公司提供 附件 1-3   公司主要子公司情况（纵容 2025 年 3 月底）                                                持股比例          子公司称呼        注册成本金（万元）    业务性质                      取得方式                                            径直         波折 上海巴克斯酒业有限公司             12000.00   制造业    100.00%     --     股权转让 贵府开始：联结伴信凭证公司提供贵府整理                                                     追踪评级论说    |     14 附件 2-1   主要财务数据及商量（公司合并口径）              项   目         2023 年            2024 年            2025 年 3 月 财务数据 现款类钞票（亿元）                            18.79             19.81                21.20 应收账款（亿元）                              2.16              2.60                 1.39 其他应收款（共计）         （亿元）                          0.33              0.31                 0.28 存货（亿元）                                7.80             10.43                11.21 永久股权投资（亿元）                            0.00              0.00                 0.00 固定钞票（亿元）                             25.64             29.25                36.76 在建工程（亿元）                              5.79              8.78                 2.51 钞票总数（亿元）                             71.11             81.19                82.93 实获利本（亿元）                             10.50             10.49                10.49 少数股东权益（亿元）                            0.00              0.10                 0.10 扫数者权益（亿元）                            40.44             46.97                48.78 短期债务（亿元）                              8.97             12.41                11.97 永久债务（亿元）                             10.33             10.62                10.68 一说念债务（亿元）                             19.30             23.03                22.65 营业总收入（亿元）                            32.64             30.48                 7.37 营业成本（亿元）                             10.87              9.24                 2.24 其他收益（亿元）                              0.36              0.57                 0.03 利润总数（亿元）                             10.28              9.23                 2.42 EBITDA（亿元）                           12.78             12.05                   -- 销售商品、提供劳务收到的现款（亿元）                   34.99             33.17                 8.90 操办行动现款流入小计（亿元）                       36.09             35.04                10.19 操办行动现款流量净额（亿元）                        5.62              6.73                 3.36 投资行动现款流量净额（亿元）                      -11.04             -8.83                -1.02 筹资行动现款流量净额（亿元）                       -1.28              2.30                -0.57 财务商量 销售债权盘活次数（次）                          19.06             12.81                   -- 存货盘活次数（次）                             1.65              1.01                   -- 总钞票盘活次数（次）                            0.48              0.40                   -- 现款收入比（%）                            107.20            108.81               120.77 营业利润率（%）                             61.29             63.85                64.37 总成本收益率（%）                            14.54             11.17                   -- 净钞票收益率（%）                            19.95             15.25                   -- 永久债务成本化比率（%）                         20.35             18.44                17.97 一说念债务成本化比率（%）                         32.31             32.90                31.71 钞票欠债率（%）                             43.14             42.15                41.18 流动比率（%）                             152.51            150.64               155.78 速动比率（%）                             113.50            105.29               105.85 操办现款流动欠债比（%）                         28.12             29.27                   -- 现款短期债务比（倍）                            2.09              1.60                 1.77 EBITDA 利息倍数（倍）                       20.60             18.27                   -- 一说念债务/EBITDA（倍）                        1.51              1.91                   -- 注：公司 2025 年一季度财务报表未经审计 贵府开始：联结伴信凭证财务论说及公司提供贵府整理                                                           追踪评级论说       |       15 附件 2-2   主要财务数据及商量（公司本部口径）                  项   目       2023 年                2024 年 现款类钞票（亿元）                               18.59                    18.12 应收账款（亿元）                                 0.71                      0.49 其他应收款（亿元）                               20.36                    25.07 存货（亿元）                                   0.40                      0.01 永久股权投资（亿元）                               9.62                      9.55 固定钞票（共计）        （亿元）                              1.10                      0.92 在建工程（亿元）                                 0.00                      0.00 钞票总数（亿元）                                53.34                    54.20 实获利本（亿元）                                10.50                    10.49 少数股东权益（亿元）                               0.00                      0.00 扫数者权益（亿元）                               41.77                    42.87 短期债务（亿元）                                 0.03                      0.05 永久债务（亿元）                                10.20                    10.53 一说念债务（亿元）                                10.24                    10.58 营业总收入（亿元）                                4.53                      4.58 营业成本（亿元）                                 1.36                      1.70 其他收益（亿元）                                 0.07                      0.17 利润总数（亿元）                                10.16                      2.47 EBITDA（亿元）                                 --                        -- 销售商品、提供劳务收到的现款（亿元）                       5.04                      5.39 操办行动现款流入小计（亿元）                           5.63                      5.72 操办行动现款流量净额（亿元）                          -5.72                     -2.49 投资行动现款流量净额（亿元）                           4.99                      2.17 筹资行动现款流量净额（亿元）                          -5.51                     -1.01 财务商量 销售债权盘活次数（次）                              6.74                      7.63 存货盘活次数（次）                                3.59                      8.35 总钞票盘活次数（次）                               0.09                      0.09 现款收入比（%）                               111.19                   117.56 营业利润率（%）                                68.69                    61.56 总成本收益率（%） 净钞票收益率（%）                               19.67 永久债务成本化比率（%）                            19.64                    19.72 一说念债务成本化比率（%）                            19.68                    19.79 钞票欠债率（%）                                21.69                    20.91 流动比率（%）                               3185.32               5619.85 速动比率（%）                               3155.53               5618.71 操办现款流动欠债比（%）                          -428.35                   -319.77 现款短期债务比（倍）                             599.63                   370.42 EBITDA 利息倍数（倍）                             --                        -- 一说念债务/EBITDA（倍）                             --                        -- 注：公司未败露 2025 年一季度本部财务报表 贵府开始：联结伴信凭证财务论说及公司提供贵府整理                                                 追踪评级论说      |        16 附件 3   主要财务商量的狡计公式         商量称呼                                     狡计公式 增长商量         钞票总数年复合增长率          净钞票年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%        营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1×100%         利润总数年复合增长率 操办落幕商量            销售债权盘活次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收单据+平均应收款项融资）               存货盘活次数 营业成本/平均存货净额             总钞票盘活次数 营业总收入/平均钞票总数                现款收入比 销售商品、提供劳务收到的现款/营业总收入×100% 盈利商量               总成本收益率 （净利润+用度化利息开销）/（扫数者权益+永久债务+短期债务）×100%               净钞票收益率 净利润/扫数者权益×100%                营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100% 债务结构商量                钞票欠债率 欠债总数/钞票系数×100%          一说念债务成本化比率 一说念债务/（永久债务+短期债务+扫数者权益）×100%          永久债务成本化比率 永久债务/（永久债务+扫数者权益）×100%                 担保比率 担保余额/扫数者权益×100% 永久偿债智商商量            EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息开销           一说念债务/ EBITDA 一说念债务/ EBITDA 短期偿债智商商量                 流动比率 流动钞票共计/流动欠债共计×100%                 速动比率 （流动钞票共计-存货）/流动欠债共计×100%          操办现款流动欠债比 操办行动现款流量净额/流动欠债共计×100%             现款短期债务比 现款类钞票/短期债务 注：现款类钞票=货币资金+交游性金融钞票+应收单据+应收款项融资中的应收单据   短期债务=短期借债+交游性金融欠债+一年内到期的非流动欠债+应答单据+其他短期债务   永久债务=永久借债+应答债券+租出欠债+其他永久债务   一说念债务=短期债务+永久债务   EBITDA=利润总数+用度化利息开销+固定钞票折旧+使用权钞票折旧+摊销   利息开销=成本化利息开销+用度化利息开销                                                                 追踪评级论说   |   17 附件 4-1     主体永久信用品级树立及含义   联结伴信主体永久信用品级差异为三等九级，绮丽示意为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”“-”绮丽进行微调，示意略高或略低于本品级。   各信用品级绮丽代表了评级对象背信概率的上下和相对排序，信用品级由高到低反应了评级对象背信概率慢慢增高，但不排 除高信用品级评级对象背信的可能。   具体品级树立和含义如下表。    信用品级                               含义     AAA       偿还债务的智商极强，基本不受不利经济环境的影响，背信概率极低      AA       偿还债务的智商很强，受不利经济环境的影响不大，背信概率很低      A        偿还债务智商较强，较易受不利经济环境的影响，背信概率较低      BBB      偿还债务智商一般，受不利经济环境影响较大，背信概率一般      BB       偿还债务智商较弱，受不利经济环境影响很大，背信概率较高      B        偿还债务的智商较地面依赖于精良的经济环境，背信概率很高      CCC      偿还债务的智商杰出依赖于精良的经济环境，背信概率极高      CC       在收歇或重组时可赢得保护较小，基本不可保证偿还债务      C        不可偿还债务 附件 4-2     中永久债券信用品级树立及含义   联结伴信中永久债券信用品级树立及含义同主体永久信用品级。 附件 4-3     评级瞻望树立及含义   评级瞻望是对信用品级异日一年独揽变化地点和可能性的评价。评级瞻望频频分为正面、负面、踏实、发展中等四种。    评级瞻望                               含义      正面       存在较多成心身分，异日信用品级调升的可能性较大      踏实       信用情状踏实，异日保持信用品级的可能性较大      负面       存在较多不利身分，异日信用品级调降的可能性较大     发展中       寥落事项的影响身分尚不可明确评估，异日信用品级可能调升、调降或保管                                                    追踪评级论说    |   18